出品：新浪财经创投Plus

　　作者：易舍

　　“高端零食第一股”良品铺子(20.290, -0.31, -1.50%)近日发布公告表示，旗下全资子公司宁波广源聚亿投资有限公司拟将所持宜春赵一鸣食品(11.000, -0.01, -0.09%)科技有限公司（下文简称：赵一鸣零食）3%的股权以总计约1.05亿元的价格转让给上海翼嗨企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（下文简称：上海翼嗨）、厦门黑逸三号境外连接创业投资合伙企业（有限合伙）（下文简称：厦门黑逸三号）。眼下这笔股权转让交易已经完成，良品铺子从赵一鸣零食的股东列表中完全消失。

　　据天眼查公开信息显示，本次交易受让方上海翼嗨和厦门黑逸三号的执行事务合伙人均为共青城逸源投资合伙企业（有限合伙）。而该实体的大股东是消费领域风险投资机构黑蚁资本创始合伙人何愚和张沛元，实际控制人海南逸略投资有限公司也与黑蚁资本关系紧密。

　　值得一提的是，上海翼嗨的控股股东为苏州黑蚁三号股权投资合伙企业（有限合伙），与厦门黑逸三号、BA HM Hong Kong Limited同为黑蚁资本A轮参投赵一鸣零食时的投资平台，交易前分别持股2.3%、3.5%、1.2%。加上此次受让的3%股权，黑蚁资本共通过4个关联实体合计持有赵一鸣零食10%的股份，也是其目前唯一的机构投资方。

　　良品铺子：快进快出IRR超800% 全力孵化子品牌？

　　对于良品铺子而言，这无疑是一次极其成功的财务投资。

　　2023年2月，零食集合店品牌赵一鸣零食高调宣布完成1.5亿元首轮融资，由黑蚁资本领投，良品铺子跟投。据良品铺子2023年半年报信息显示，公司对赵一鸣零食的总投资额为4500万元。

　　而结合工商变更记录来看，该轮融资所投资金直至5月30日才正式到账并完成股权变更。10月18日良品铺子便以1.05亿元对价股转退出，实际投资时间不到5个月。若基于以上公开披露信息简单测算，这笔投资的账面投资回报率约为133.33%，内部收益率IRR高达811.88%。良品铺子也在公告中表示，公司将在当期合并报表层面产生6000万元的投资收益。

（来源：天眼查）

　　快进快出盆钵满盈，却难掩良品铺子主营业务的失落。

　　2023年上半年，良品铺子实现总营收39.87亿元，同比下降18.55%。扣非后归母净利润录得1.24亿元，较2022年同期减少3.49个百分点，自2015年以来首次出现营收、净利润双降的情况。其中，长期为总营收贡献过半的电子商务业务，销售额连续两个季度同比大幅下滑32.43%、40.92%。

　　线下表现也不甚乐观。截至报告期末，公司线下门店总数为3299家，仅比2022年底净新增73家，关闭门店250家。在此前的业绩发布会上，良品铺子曾预计2023年新开设1000家门店，这意味着下半年平均每周要有超28家新门店落地。

　　业绩掉队的良品铺子在资本市场上失去了“第一股”光环。

　　2023年5月和6月，公司接连发布两份减持公告表示，今日资本旗下的达永有限公司计划在6个月内通过集中竞价或大宗交易方式减持合计不超过2406万股。高瓴资本旗下的珠海高瓴天达投资中心（有限合伙）、HH LPPZ（HK）Holdings Limited、宁波高瓴智远企业管理合伙企业（有限合伙）则将在3个月内通过集中竞价方式减持公司股份数量合计不超过401万股。截至发稿日，良品铺子的市值较年内最高点已蒸发49.19%。

（来源：wind）

　　然而，投资赵一鸣零食回笼的上亿元资金对扭转整体局面来说显然只是杯水车薪。良品铺子此举或意在专心孵化同在零食集合店细分领域的子品牌零食顽家，避免未来恶性竞争。

　　据天眼查公开信息披露，零食顽家的商标注册在湖北千佰味食品有限公司（下文简称：千佰味食品）名下，其第一大股东正是投资过赵一鸣零食的宁波广源聚亿投资有限公司。2023年9月，千佰味食品完成两轮增资，注册资本由292万元增长至435.12万元。公开报道显示，良品铺子计划今年内助力零食顽家将门店开到500家。

　　赵一鸣零食：门店激增、估值高涨 加盟商却难赚钱

　　欧睿咨询发布的《国内量贩零食零售行业白皮书》显示，2022年国内量贩零食零售销售额约为419亿元，门店总数超1.3万家。华泰证券(15.680, -0.12, -0.76%)的研究报告亦显示，2021-2022年全国零食集合店的门店数量均以超100%速度增长。据公开数据不完全统计，仅2022年一年就有11家相关企业获得融资，融资总额超13亿元。

　　风口之下热钱涌动，赵一鸣零食趁势起飞。

　　成立于2019年，赵一鸣零食2020年便全面开放加盟。截至2022年12月，全国门店总数超700家。年初获得1.5亿元融资后，公司更是大张旗鼓地在下沉市场跑马圈地，6个月的时间内新增了1000家门店。公开报道显示，今年国庆节期间赵一鸣零食新开设了108家门店。窄门餐眼数据收录的1638家门店中，超76%为2023年开张的新店。

　　凭借加盟模式迅速抢占市场，赵一鸣零食的业绩也水涨船高。国庆期间2300余家线下门店销售总额突破4.13亿元，累计接待消费者1075万名。据良品铺子股转交易的公告显示，2022年赵一鸣零食总营收约为12.15亿元，净利润3844万元。2023年上半年，公司总营收达到27.86亿元，净利润约为7631万元，表现直追老牌玩家。

　　或正因如此，其投后估值一路飙升。今年2月A轮融资完成之际，黑蚁资本和良品铺子以1.5亿元共取得赵一鸣零食10%的股权，公司估值约为15亿元。而10月良品铺子以1.05亿元出售所持的3%股权时，赵一鸣零食的投后估值已涨至35亿元，短短8个月翻了2.3倍。

　　不过，资本狂欢的背后也暗藏隐忧。

　　据赵一鸣零食官网显示，符合条件的加盟商前期需要投入3.8万元加盟费、2万元保证金和每个月800元的品牌管理费。此外，设备、装修和首次进货等费用合33-47万元，150平米的门店综合费用成本在55-60万元之间。

来源：公司官网

　　而据招商证券(13.890, 0.01, 0.07%)近期发布的《量贩零食店行业研究》报告披露，零食集合店绕过传统经销商向厂商批量直采，商品价格一般比超市、便利店等业态低20%以上。同时，线下门店面积通常超过100平米，SKU约1600-2000个，上新速度极快。这一定程度上意味着零食集合店客的单价不高，租金、水电和人工运营等固定支出却难有压缩空间，是一门薄利多销的生意。

　　若基于单店模型粗略推算，门店日均销售额1.2万元，毛利率约为18%-22%，净利率约为5%-7%，单店每月净收入能达到1.8-2.5万元。赵一鸣零食的加盟商想要收回55-60万元的投入成本，短则2年，长则超33个月。

　　随着盒马、永辉等品牌加入战局、同一商圈门店密度不断提高、商品同质化愈发严重，热度褪去后消费者难以维持高复购行为，加盟商希望守住本就不高的净利率更非易事。不赚钱的加盟商和旱涝保收的总部之间，矛盾或终将难以回避。